在比特币等加密资产受到市场关注的当下，另一类数字资产——稳定币异军突起，迅速成为全世界金融市场的新焦点。不同于价格剧烈波动的加密数字货币，稳定币锚定美元、港币等法定货币，具备价值稳定、交易便捷的优势，不仅在全球数字资产交易中发挥基础作用，而且向传统金融体系渗透与融合。近期，美国和香港相继推出稳定币监管法案，代表着监管层对稳定币合法化和规范化的正式接纳，为稳定币发展带来了生机，打开了全新的投资窗口。本文将从稳定币相关知识、监管动态与市场趋势三个维度来分析稳定币市场。

　　稳定币是通过将其价格与某种外部资产（如法定货币或商品）挂钩，从而保持其价值稳定的一种密码货币。本质就是将现实世界法定货币或资产进行链上代币化，是传统金融实物资产与区块链技术结合的产物。

　　稳定币可分为法币抵押型稳定币、加密资产/商品抵押型稳定币和算法稳定币，当前市场主要流行趋势是法币抵押型稳定币，加密资产/商品抵押型稳定币规模较小，算法稳定币几乎被市场淘汰。

　　稳定币大多数都用在加密市场交易媒介、去中心化金融核心资产、新型金融基础设施、资产配置与财富保值工具，得到市场广泛认可。

　　美国、香港、欧盟都出台了各自的稳定币法案，在法定货币锚定、持牌发行管理、至少1:1储备资产、储备资产高流动性、储备资产分隔管理、承诺赎回、无利息、客户保护、反洗钱等基本原则上高度一致，也存在各自特点。

　　稳定币将影响国债市场和国际货币体系，稳定币基础设施公司与去中心化应用服务提供商具有一定投资价值。

　　稳定币的本质就是将现实世界法定货币或资产进行链上代币化，成为联通现实世界与虚拟世界的价值桥梁，兼顾现实资产稳定性和加密资产技术性。因其价值稳定，在链上金融领域中扮演着重要的角色，美国、中国香港、欧盟正在积极地推进各自的稳定币法案，试图抢占全球稳定币市场先机。其中，美国稳定币法案侧重维护美元在数字化的经济中的领导地位，将美元稳定币打造成全球数字支付的工具，延续美元霸权；中国香港稳定法案目标则是提升国际金融中心竞争力，后续很可能发行离岸人民币稳定币，推动人民币国际化和人民币资产估值重构。

　　稳定币除了用作加密市场交易媒介、新型金融基础设施、资产配置工具之外，最重要的用途是去中心化金融，发挥借贷协议抵押物和流动性池核心资产功能，链上去中心化应用服务提供商与其原生代币会随着稳定币市场发展有较大增长空间。

　　稳定币是一种密码货币，旨在通过将其价格与某种外部资产（如法定货币或商品）挂钩，从而保持其价值稳定。稳定币发行商通过持有储备资产或采用其他机制，尽力维持稳定币价格的稳定，解决比特币等其他密码货币价格剧烈波动的问题，使稳定币作为日常交易工具或加密市场中的价值储存手段。

　　稳定币的本质就是将现实世界法定货币或资产进行链上代币化，是传统金融实物资产与区块链技术结合的产物。稳定币发行的过程将传统金融实物资产抵押后，转化为依靠智能合约和去中心化账本表达的加密数字资产，将传统金融实物资产升级包装为在区块链上流动和交易的新型资产，成为联通现实世界与虚拟世界的价值桥梁，兼顾现实资产稳定性和加密资产技术性，是金融科技领域中最具现实落地价值的创新之一。

　　美国、中国香港、欧盟正在积极地推进各自的稳定币法案，抢占全球稳定币市场先机。中国香港《稳定币条例草案》于2025年5月21日由香港立法会通过，等待特首签署生效；美国《引导和建立美国稳定币国家创新法案》（简称《GENIUS法案》）于5月20日通过参议院投票，进入正式立法流程；欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）与2023年4月由欧洲一会通过，分阶段生效实施。

　　稳定币可分为法币抵押型稳定币、加密资产/商品抵押型稳定币和算法稳定币，当前市场主要流行趋势是法币抵押型稳定币，USDT和USDC的市值占稳定币市场总市值2512亿美元的85%左右（见图1）。

　　法定货币抵押型稳定币是最常见的一类，稳定币由实际法币作为储备支撑，通常以1:1比例与法币挂钩，也最容易被大众理解和接受。美元稳定币USDT和USDC已经获得比较广泛的认可，参与加密市场交易与金融活动，香港计划发行的港币稳定币也属于法币抵押型稳定币。法币抵押型稳定币运作机制简单，以美元稳定币为例，每当用户存入 1 美元，发行方就会在链上铸造1枚对应价值1美元的稳定币；当用户赎回稳定币时，发行方销毁相应的代币，并返还同等数量的美元。

　　法币抵押型稳定币的盈利模式为发行方将用户的存款投资于短期且安全的金融理财产品产生的收益，用户的存款就是储备资产，通常以现金的形式存储在银行，或购买国债等安全产品，持有稳定币没有利息，其中的利差就是稳定币发行公司的收益。

　　法币抵押型稳定币发行采取1：1或超额抵押的方式看似非常安全，但是也包含合规风险和脱锚风险。一方面，法币抵押型稳定币由中心化发币机构来管理储备资产，机构的透明度直接影响到稳定币的安全性，能否披露储备资产投资用途、接受监管部门的合规审查，关系到稳定币能否受到市场持续信任。另一方面，稳定币发行方通常将大量储备资产投入各类投资工具中，如果大量用户同时申请赎回，发行方不得不迅速抛售这些资产换取现金，可能会造成金融业连锁反应，危机从虚拟世界传导至现实世界，类似于“银行挤兑”。例如，2023年3月美国硅谷银行倒闭，而稳定币USDC的发行方Circle有33亿美元的现金储备存放在硅谷银行，消息引发市场对USDC流动性和稳定能力的担忧，大量用户赎回USDC，导致USDC价格一度跌至0.87美元/枚，出现短暂脱锚，后续引入新的流动性才重新恢复稳定挂钩。

　　加密资产/商品抵押型稳定币是稳定币生态中一种创新类别，通过将以太坊等加密资产或黄金、房地产等实物商品资产作为抵押，发行相应的稳定币。加密资产/商品抵押型稳定币的运作机制与法币抵押型稳定币类似，发行方的收入来源大多数来源于代币铸造与赎回的手续费。

　　加密资产抵押型稳定币出现是为了尽最大可能避免在加密数字货币使用中出现价格极端波动，常常要超额抵押，也可以直接购买，实际上更像是法币抵押稳定币的包装版本。加密资产投资者多数寻求价值增加的机会，保值需求较低，当市场出现极端变动风险时，底层抵押资产价值可能跌至稳定币总价值，稳定币锚定价格难以维持，所以加密资产抵押型稳定币市场规模较小，市场关注度低。例如，以太坊抵押稳定币DAI，2017年推出至今总市值53.6亿美元，在加密数字货币市值排名中逐渐降低。

　　商品抵押型稳定币属于利用区块链的形式投资稳定币背后标的物，即拥有稳定币等于拥有同等价值的抵押资产。例如，黄金抵押稳定币PAXG，总市值7.8亿美元，发行1个币由1盎司黄金支持，储存在伦敦的LBMA金库中。商品抵押型稳定币为投资者提供了利用区块链技术投资商品资产的机会，具有比传统投资方式更快捷、流动性更高、分割单位更小、成本更低等优势。

　　不依赖法币实现稳定币价格真正稳定仍十分艰难，并且监管政策不确定性高，抵押托管不透明，流动性与交易对手方不稳定，市场仍处于探索阶段。

　　算法稳定币是一类依赖经济算法和市场激励，通过浮动的铸造和销毁机制调节供需来维持锚定汇率稳定，不以法币、黄金或国债等传统资产抵押来维持稳定价值的稳定币。例如：当算法稳定币的交易价格高于其锚定目标价格 (通常为1美元) 时，系统自动通过铸造新的稳定币，扩大供应并降低价格，维持价格稳定，反之亦然。

　　算法稳定币的致命弱点是下跌螺旋，风险包含在系统模块设计中无法消除，使得算法稳定币始终难以进入主流。例如，2022年韩国Terra发行的UST与LUNA，当UST价格下降时，发行方通过出售LUNA购买UST来保持价格稳定，即铸造LUNA销毁UST，但是当UST价格持续下跌，发行方不断出售LUNA引发市场其他持有者恐慌情绪一起出售LUNA，使得LUNA价格下降，更难有资金买入足够的UST来稳定价格，进入LUNA与UST价格同时极速下跌，最终价格归0，业务停止。

　　算法稳定币没有价值抵押，风险极高，更像是一种投机产品，难以在交易、DeFi等应用场景中履行稳定币的职责，基本已经被市场抛弃。

　　在加密市场中，大多数数字资产交易使用稳定币作为计价或结算单位。发明稳定币就为了解决加密市场中货币价格波动性大的障碍，稳定币很好的承担了计价与支付功能。并且同一种稳定币在不同链上发行，某些特定的程度上增加了跨链兼容性，打破了区块链之间的边界，成为最常用的转账工具。在一些高通胀国家，例如阿根廷与土耳其，稳定币甚至在民众手中部分取代本币。

　　稳定币更是去中心化金融（DeFi）生态系统中的基础，参与去中心化金融的第一步就是换取稳定币。去中心化金融的核心诉求是在没有传统金融中介机构的前提下，实现可组合的金融服务，允许不同的金融协议、产品和服务自由组合，创造出更复杂、灵活且个性化的金融解决方案。去中心化金融活动开展的核心在于有统一且稳定的交易计价单位与清算媒介，真正发挥金融的中介功能，避免金融空转与价格炒作。

　　在去中心化金融生态中，稳定币主要在以下两方面发挥作用。第一，借贷协议抵押物。用户通过抵押稳定币可借入其他加密资产，稳定币作为抵押物降低了协议设计复杂性，无需频繁调整抵押率或依赖预言机高精度报价，提升了借贷市场的安全性。第二，交易对的计价基准与流动性池核心资产。在去中心化交易所中，稳定币是其他加密数字货币的计价单位，充当加密数字货币与法币之间的中间层，例如：BTC/USDT、ETH/USDC等，尤其是给未上架中心化交易所的新兴数字货币提供计价。

　　流动性池提供两种数字货币交易撮合的基本结构。去中心化交易所不通过传统订单簿撮合，而是通过算法使在资金池中的两种币之间直接进行兑换。构建资金池时按照当前汇率存入同样数量的两种币，例如为ETH/USDC资金池提供流动性，当前ETH价格为2603美元/枚，则同时在资金池中存入1个ETH和2603个USDC或同样倍数。资金池越大，兑换价格越接近市场行情报价，资金利用率越高，交易滑点更小，流动性提供者获得的利息收益和治理代币奖励越多。

　　稳定币作为链上的价值稳定资产，经济意义已超出加密圈子，向更广泛的金融基础设施体系扩展。传统金融机构长期以来一直在探索如何利用区块链技术来提升金融服务的效率与可达性，包括结算清算、资产托管、跨境支付等多个领域，但是比特币等数字货币的高波动性难以支撑业务开展。此前，NFT尝试过与现实世界实物资产结合，以增强其内在价值支撑与稳定性，然而受限于确权难、估值复杂和流动性不足等问题并不算成功。稳定币则快速被投资者和监督管理的机构接纳，正在成为新型金融基础设施的关键组成部分，在跨境支付、银行系统对接、链上资产交易与清算标准化等金融领域发挥作用。

　　在全球金融动荡、货币贬值和资本管制愈发频繁的背景下，稳定币正日益成为一种重要的全球资产配置工具和个人财富保值渠道。尤其是在高通胀、货币贬值或资本流动受限的国家或地区，稳定币为当地居民和公司可以提供了逃离本币风险、接入全球金融市场的桥梁。

　　稳定币已被大范围的使用在全球资产避险、财富管理、资金转移等实际金融活动。首先，稳定币锚定主要国际储备货币，天然具备抗通胀、对冲本币贬值的功能，尤其是美元稳定币成为许多人实际使用的美元替代品。其次，全球资产配置多样化趋势下，稳定币为投资者提供了与传统金融体系不同的资产配置渠道，在不同链上快速灵活调配资金。最后，稳定币某些特定的程度可以突破外汇管制或资本账户监管，USDT和USDC发布在公链上，如果通过地下渠道购买到，之后的交易和流转可以规避监管，实现财富转移。

　　随着稳定币规模不断扩张、应用场景日益丰富，全球各主要经济体纷纷加紧制定或完善监管框架，以平衡创新活力与风险防范。

　　美国、香港、欧盟都出台了各自的稳定币法案，共同追求平衡金融稳定与创新，在法定货币锚定、持牌发行管理、至少1:1储备资产、储备资产高流动性、储备资产分隔管理、承诺赎回、无利息、客户保护、反洗钱等基本原则上高度一致，也存在各自的特点，如下表所示。

　　一方面，各国家或地区监管当局在稳定币监管上的高度一致，源自于共同面临的跨境数字资产所带来的挑战，以及在国际货币流动下的示范效应。首先，有共同的国际标准参照，2019年G20正式委托金融稳定委员会（FSB）提出全球稳定币（GSC）的概念，并发布《“全球稳定币”项目监督管理高层级建议》，强调“相同活动、相同风险、相同监管”原则。其次，稳定币天然具备全球流动性，各国家或地区都愿意在金融稳定下追求技术创新和效率提升，若监管标准不统一，会产生监管套利风险。最后，共识性监管框架便于国际互认，跨国金融机构或稳定币服务提供商能够在多个市场更快获批，实现业务扩展。

　　另一方面，各国家或地区稳定币监管设计上的差异，深刻反映了它们各自的金融市场定位、法律传统与政策优先级，也折射出对创新与风险平衡的不同侧重点。中国香港法案目标在于提升国际金融中心竞争力，吸引全球稳定币项目落地，积累加密资产实操经验，特别是背靠大陆服务于构建人民币-港币跨境支付网络，利用监管清晰度以及灵活性强化枢纽地位。美国方案侧重维护美元在数字化的经济中的领导地位，将美元稳定币打造成全球数字支付的工具，美元稳定币要辐射全球所以监管标准较高以防范系统性风险。欧盟法案主要保护欧元区金融稳定，合规内容细致且原则性较强，防御性金融稳定作为优先事项。

　　美国稳定币法案规定短期国债是储备资产的合规投资标的，使稳定币发行机构成为美国国债市场的重要参与者。稳定币发行机构不仅是国债市场中的“隐形大买家”，也将改变债券收益率结构与流动性格局。

　　第一，稳定币发行扩大了对短期国债的需求量。以市值最大的USDT为例，从2025年3月财务报告来看，发行商Tether大约持有985亿美国国债，约占全部美国国债规模的2.7%，持仓已超过多数主权国家。在稳定币需求持续增长的情况下，发行机构对短期债券市场的边际定价能力明显地增强，影响原本由银行、货币市场基金和海外央行主导的国债需求结构。

　　第二，稳定币持仓偏好推动短端利率的下行。稳定币储备资产偏好高流动性、低风险的金融工具，大量资金涌入短期国库券和回购协议，导致这些资产的收益率受到压制，可能削弱央行政策的市场传导效率。

　　第三，稳定币可能重塑国债市场的结构性格局。稳定币储备投资动因并非基于风险调整后的收益最大化，而是源于合规性与流动性需求，与传统机构形成显著区别。未来美国财政部与美联储在制定国债发行计划时，可能不得不将稳定币机构纳入整体债务管理与金融稳定框架中加以考虑。

　　稳定币在深层次上介入了国际货币体系的竞争与重塑，成为中美两国在数字化的经济领域货币竞争中的战略工具。美元稳定币持续巩固美元的全球货币霸权，港币稳定币与离岸人民币稳定币提供了人民币国际化的新路径。

　　一方面，美元稳定币延伸了美元的全球主导地位。目前市场市值最高的两个稳定币USDT和USDC均锚定美元，占据稳定币市场85%份额，加密资产不自觉的使用美元进行标价，使得美元悄然成为链上金融活动的基础货币。美元稳定币降低了美元在全世界内的获取门槛，为美元世界霸权注入了新型技术驱动力和数字金融基础设施支撑力，将美元影响力延伸至传统金融体系之外。

　　另一方面，港币稳定币与很可能发行的离岸人民币稳定币将成为推动人民币国际化的重大突破，为人民币资产估值重构提供重要载体。当前美元资产高估、人民币资产低估，中国金融体系没有美国发达是其中一方面原因，大陆金融市场工具不足、管制较多、深度不够，而香港作为离岸市场，通过发行与离岸人民币挂钩的稳定币，未来衍生出与内地人民币资产挂钩的离岸资产（例如内地公司在香港发行的稳定币债券），充分的发挥香港稳定币市场的作用，使人民币资产在香港参与全球定价与全球交易，快速重建人民币资产估值。

　　第一，稳定币基础设施公司。稳定化应用依赖强大的金融科学技术基础设施支持，最重要的包含发行、交易、维护、协议等方面，构成稳定币生态的核心。稳定币在金融业的应用正逐步扩大，基础设施公司的发展的潜在能力巨大。

　　第二，链上去中心化应用（DApp）服务提供商。稳定币的价值在于其实际应用场景，基于智能合约的去中心化交易所（DEX）和去中心化借贷平台提供了丰富的链上金融服务，推动了稳定币的需求量开始上涨。这些去中心化交易所（DEX）和去中心化借贷平台通常也会发行自己的代币，例如Uniswap交易所的UNI币、Compound平台的COMP币，用户都能够在项目提案初期参与社区活动获得“空投”，也可以等待代币上架后直接购买，优质项目的代币有投资及增长空间，但是整个去中心化应用市场鱼龙混杂，需要有一定鉴别能力。

　　以上内容来自于2025年5月31日的《稳定币的本质与投资价值——加密资产系列报告之三》报告，报告作者张静静、马瑞超，执业证号S03、S02，详细内容请参考研究报告。

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　　20240207 人员返乡 数据趋缓——显微镜下的中国经济（2024年第6期）

　　20240205 市场期待更为持续的积极政策——宏观周观点（2024年2月4日）

　　20240204 国内债市明显走强——大类资产配置跟踪（1月29日-2月2日）

　　20240203 需求侧景气带动部分行业工资增速——2024年1月美国就业数据分析

　　20240202 上下游部分行业或已进入主动补库——2023年11月美国行业库存数据点评

　　20240201 降息预期会不会一降再降？——2024年1月美联储议息会议点评

　　20240131 2024年1月28日“总量的视野”电线 政策环境趋于积极——显微镜下的中国经济（2024年第5期）

　　20240129 内外部的三点确定性变化——宏观周观点（2024年1月28日）

　　20240128 部分行业进入主动补库存——2023年12月工业公司利润分析

　　20240128 原油价格大涨——大类资产配置跟踪（1月22日-1月26日）

　　20240126 消费动能强化软着陆前景——2023年四季度美国GDP数据点评

　　20240123 制造业高频数据低位震荡——显微镜下的中国经济（2024年第4期）

　　20240122 抢跑的中美降息预期均被修正——宏观周观点（2024年1月21日）

　　20240121 国内债市走强——大类资产配置跟踪（1月15日-1月19日）

　　20240116 春节错位效应开始显现——显微镜下的中国经济（2024年第3期）

　　20240114 全球市场风险偏好持续分化——大类资产配置跟踪（1月8日-1月12日）

　　20240113 2024年出口增速表现可期——2023年12月进出口数据点评

　　20240110 制造业供需两侧高频指标维持低位——显微镜下的中国经济（2024年第2期）

　　20240109 建筑施工增量明显提升——卫星视角下的12月基建地产边际变化

　　20240107 全球主要权益市场均表现偏弱——大类资产配置跟踪（1月2日-1月5日）

　　20240106 市场对降息预期的抢跑面临调整——2023年12月美国就业数据分析

　　20240105 全年经济目标有望顺利达成——宏观经济预测报告（2023年12月）

　　20240104 制造业供需均走弱——显微镜下的中国经济（2024年第1期）

　　20230102 暂时延续弱季节性——宏观周观点（2023年12月31日）

　　20231231 人民币汇率大幅升值——大类资产配置跟踪（12月25日-12月29日）

　　20231228 盈利持续改善：中游上游下游——2023年11月工业企业利润分析

　　20231227 如何理解欧元区内部经济失衡？——欧洲经济结构研究系列一

　　20231226 寒潮结束 生产回升——显微镜下的中国经济（2023年第47期）

　　20231225 寒潮暂时强化了季节性——宏观周观点（2023年12月24日）

　　20231225 国内长短端利率均下行——大类资产配置跟踪（12月18日-12月22日）

　　20231219 高频指标转弱——显微镜下的中国经济（2023年第46期）

　　20231219 招商证券总量的视野-电线 共识与分歧——宏观周观点（2023年12月17日）

　　20231217 10年美债下行幅度较大 ——大类资产配置跟踪（12月11日-12月15日）

　　20231212 水泥产量一下子就下降——显微镜下的中国经济（2023年第45期）

　　20231211 延续“波浪式”复苏格局——宏观周观点（2023年12月10日）

　　20231211 建筑存量续降，道路显著提升——卫星视角下的11月基建地产边际变化

　　20231211 金价转跌——大类资产配置跟踪（12月4日-12月8日）

　　20231209 美债或再度进入观望期——2023年11月美国就业数据分析

　　20231205 钢铁生产形势持续改善——显微镜下的中国经济（2023年第44期）

　　20231204 仍处被动去库尾声——宏观周观点（2023年12月3日）

　　20231203 全球市场风险偏好分化 ——大类资产配置跟踪（11月27日-12月1日）

　　20231128 高频指标表现继续改善——显微镜下的中国经济（2023年第43期）

　　20231127 生产端强于需求端——宏观周观点（2023年11月26日）

　　20231126 人民币汇率强势反弹——大类资产配置跟踪（11月20日-11月24日）

　　20231122 高频指标止跌反弹——显微镜下的中国经济（2023年第42期）

　　20231120 经济新平台，突破须努力——宏观周观点（2023年11月19日）

　　20231119 美债收益率和美元下行幅度较大——大类资产配置跟踪（11月13日-11月17日）

　　20231115 国内经济步入淡季——显微镜下的中国经济（2023年第41期）

　　20231113 怎么看内外边际变化？——宏观周观点（2023年11月12日）

　　20231112 被低估的美国消费还能继续超预期吗？——兼谈2024年美国消费前景

　　20231108 为何出口增速维持低位？——2023年10月进出口数据点评

　　20231107 短期数据波动不是当前A股走势的主要矛盾——显微镜下的中国经济（2023年第40期）

　　20231106 怎么看10月全球制造业PMI同步降温？——宏观周观点（2023年11月5日）

　　20231105 全球主要权益市场反弹明显——大类资产配置跟踪（10月30日-11月3日）

　　20231104 怎么看日本央行微调YCC？——日本央行10月货币政策决议点评

　　20231031 需要我们来关注的几组高频数据——显微镜下的中国经济（2023年第39期）

　　20231030 积极财政能否进一步提振补库情绪？——宏观周观点（2023年10月29日）

　　20231029 国内权益市场表现较好——大类资产配置跟踪（10月23日-10月27日）

　　20231028 转向主动补库的信号愈加明显——2023年9月工业公司利润分析

　　20231027 为何Q3数据公布后美股下跌？——2023年三季度美国GDP数据点评

　　20231026 基本面延续改善势头——显微镜下的中国经济（2023年第38期）

　　20231023 内外政策基调变化是关键——宏观周观点（2023年10月22日）

　　20231022 全球主要权益市场均下挫——大类资产配置跟踪（10月16日-10月20日）

　　20231017 生产迅速回升——显微镜下的中国经济（2023年第37期）

　　20231016 美国10债收益率高位回落——大类资产配置跟踪（10月9日-10月13日）

　　20231016 经济仍有恢复空间——宏观周观点（2023年10月15日）

　　20231011 长假导致生产高频数据有所波动——显微镜下的中国经济（2023年第36期）

　　20231003 汽车、机械等五大产业链竞争力如何？——重点出口产业链拆解

　　20230930 升破荣枯线之后，制造业PMI怎么走？——9月PMI点评

　　20230927 当月利润增速已大幅转正——2023年8月工业公司利润分析

　　20230926 国内经济活跃度继续改善——显微镜下的中国经济（2023年第35期）

　　20230924 内地权益市场表现较好——大类资产配置跟踪（9月18日-9月22日）

　　20230920 物流数据持续回暖——显微镜下的中国经济（2023年第34期）

　　20230918 经济回暖的确定性增强——宏观周观点（2023年9月17日）

　　20230917 人民币汇率反弹回升——大类资产配置跟踪（9月11日-9月15日）

　　20230913 政策效果在一线城市二手房挂牌指数已有所呈现——显微镜下的中国经济（2023年第33期）

　　20230911 产业政策接力总量政策——宏观周观点（2023年9月10日）

　　20230911 消费回暖的持续性与投资、出口底部的信号——年内宏观形势研判

　　20230910 原油价格涨幅明显——大类资产配置跟踪（9月4日-9月8日）

　　20230908 当前应关注哪些高频指标——显微镜下的中国经济（2023年第32期）

　　20230904 全球主要权益市场普遍上行——大类资产配置跟踪（8月28日- 9月1日）

　　20230902 我们正站在美联储政策一阶导拐点左侧——2023年8月美国就业数据分析

　　20230831 9月制造业PMI有望重上荣枯线 日本央行政策转向：黑天鹅变灰犀牛——海外流动性专题系列（一）

　　20230829 供需关系的脆弱平衡何时能打破——显微镜下的中国经济（2023年第31期）

　　20230828 转弯三步走：稳定、盘活、提振——宏观周观点（2023年8月27日）

　　20230828 利润累计增速降幅继续收窄——2023年7月工业公司利润分析

　　20230827 金价涨幅较大——大类资产配置跟踪（8月21日- 8月25日）

　　20230825 中国企业全球竞争力系列（三）——从全球价值链看产业转移和长期出口

　　20230824 中国企业全球竞争力系列（二）——竞争力和产品依赖度看出口变化

　　20230823 中国企业全球竞争力系列（一）——下半年哪些商品出口增速有望回升？

　　20230822 生产改善 价格走弱——显微镜下的中国经济（2023年第30期）

　　20230820 价值链重塑下的全球资本开支上升周期——全球价值链重塑系列（一）

　　20230820 权益市场避险情绪升温 ——大类资产配置跟踪（8月14日- 8月18日）

　　20230814 短期扰动需待政策破局——宏观周观点（2023年8月13日）

　　20230813 原油价格持续上行——大类资产配置跟踪（8月7日- 8月11日）

　　20230809 看透库存周期：底层逻辑、路径预测和资产映射——“周期的拐点”系列之一

　　20230809 今年的当月出口增速低点已至——2023年7月进出口数据点评

　　20230808 关注出口集装箱运价指数企稳后的出口形势——显微镜下的中国经济（2023年第28期）

　　20230806 美债收益率继续上行——大类资产配置跟踪（7月31日- 8月4日）

　　20230801 7月政治局会议后能关注哪些高频指标——显微镜下的中国经济（2023年第27期）

　　20230801 制造业PMI重回荣枯线 风险偏好与固投增速将同步回升——宏观周观点（2023年7月30日）

　　20230730 秋天将有咋样的收成——大类资产配置的脉络（2023年3季度）

　　20230730 港股和A股均明显上行——大类资产配置跟踪（7月24日-7月28日）

　　20230729 资本开支上升周期下的美国Q2经济——2023年二季度美国GDP数据点评

　　20230726 高频数据中的经济内生动力改善证据——显微镜下的中国经济（2023年第26期）

　　20230724 市场在等怎样的政策？——宏观周观点（2023年7月23日）

　　20230723 国内债券市场走强——大类资产配置跟踪（7月17日- 7月21日）

　　20230720 美国各行业库存周期走到哪了？——海外库存周期系列（一）

　　20230719 居民收支数据中的消费需求预期差——显微镜下的中国经济（2023年第25期）

　　20230719 招商证券总量的视野-电线 哪些结构存在内外共振机会？——宏观周观点（2023年7月16日）

　　20230717 人民币对美元汇率大幅回升——大类资产配置跟踪（7月10日-7月14日）

　　20230713 上周二手房供需失衡局面加剧——显微镜下的中国经济（2023年第24期）

　　20230710 为何商品最为敏感？——宏观周观点（2023年7月9日）

　　20230709 全球主要权益市场下行——大类资产配置跟踪（7月3日-7月7日）

　　20230704 国内供需正在确立新的平衡点——显微镜下的中国经济（2023年第23期）

　　20230703 Q3经济大概率环比改善——宏观周观点（2023年7月2日）

　　20230703 国内债市情绪由谨慎转暖——大类资产配置跟踪（6月26日-6月30日）

　　20230626 什么因素将打破暂时的平衡？——宏观周观点（2023年6月25日）

　　20230626 全球主要权益市场均下挫——大类资产配置跟踪（6月19日-6月23日）

　　20230620 国内环比快速下滑的阶段可能已结束——显微镜下的中国经济（2023年第22期）

　　20230619 债市演绎利多出尽行情——大类资产配置跟踪（6月12日-6月16日）

　　20230617 价格高频指标出现止跌回稳迹象——显微镜下的中国经济（2023年第21期）

　　20230612 当差数据不再冲击市场——宏观周观点（2023年6月11日）

　　20230611 债市走强，权益微幅收涨——大类资产配置跟踪（6月5日-6月9日）

　　20230608 出口如期换挡后走向何方？——2023年5月进出口数据点评

　　20230607 下半年经济的另一种情景——显微镜下的中国经济（2023年第20期）

　　20230605 积极因素开始浮出水面——宏观周观点（2023年6月4日）

　　20230604 市场风险偏好有所回升——大类资产配置跟踪（5月29日-6月2日）

　　20230601 数据滑向目标下线 价格水准不断下跌的影响——显微镜下的中国经济（2023年第19期）

　　20230529 政策重心或将切换——宏观周观点（2023年5月28日）

　　20230528 A股、港股下挫幅度较大——大类资产配置跟踪（5月22日-5月26日）

　　20230527 中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业公司利润分析

　　20230524 生产形势继续走弱——显微镜下的中国经济（2023年第18期）

　　20230521 美元反弹，黄金大跌——大类资产配置跟踪（5月15日-5月19日）

　　20230518 出口数据线 投资需求可能还在下滑——显微镜下的中国经济（2023年第17期）

　　20230515 “弱”和“复苏”哪个更重要？——宏观周观点（2023年5月14日）

　　20230514 全球主要权益市场均表现不佳——大类资产配置跟踪（5月8日-5月12日）

　　20230506 就业韧性将引发FED政策预期波动——2023年4月美国就业数据分析

　　20230505 “逆周期”与“跨周期”切换的锚是什么？——“就业—通胀”政策框架

　　20230503 服务业的强劲修复不会昙花一现——显微镜下的中国经济（2023年第16期）

　　20230501 债市明显走强——大类资产配置跟踪（4月24日-4月28日）

　　20230425 4月政治局会议的看点——显微镜下的中国经济（2023年第15期）

　　20230424 怎么看经济运行逻辑与政策思路的变化？——宏观周观点（2023年4月23日）

　　20230424 避险情绪驱使权益市场回调——大类资产配置跟踪（4月17日-4月21日）

　　20230419 服务消费与出口可能是2 季度经济成色的决定性因素——显微镜下的中国经济（2023年第14期）

　　20230417 两指标确认经济的“位置”——宏观周观点（2023年4月16日）

　　20230416 债市对经济基本面反应钝化——大类资产配置跟踪（4月10日-4月14日）

　　20230413 哪些资产尚未Price-in美国通胀加速回落前景？——3月美国CPI点评

　　20230411 稳就业关键期 政策环境将继续优化——显微镜下的中国经济（2023年第13期）

　　20230410 预期正在修复；人民币积蓄升值动能——宏观周观点（2023年4月9日）

　　20230410 国内权益市场延续上涨态势——大类资产配置跟踪（4月3日-4月7日）

　　20230406 站在人民币国际化的起点——兼谈宏观与大类资产研究范式的变化

　　20230404 供给改善 需求换挡——显微镜下的中国经济（2023年第12期）

　　20230404 2023年4月2日“总量的视野”电线 预期渐明——宏观周观点（2023年4月2日）

　　20230402 风险偏好回暖带动权益市场上行——大类资产配置跟踪（3月27日-3月31日）

　　20230329 需求继续回暖仍需政策支持——显微镜下的中国经济（2023年第11期）

　　20230328 工业公司利润增速触底——2023年1-2月工业公司利润分析

　　20230326 国内权益市场表现好于债市——大类资产配置跟踪（3月20日-3月24日）

　　20230322 经济环比修复速度向均值回归——显微镜下的中国经济（2023年第10期）

　　20230320 “盲人摸象”阶段即将告一段落——宏观周观点（2023年3月19日）

　　20230319 原油大跌，黄金大涨——大类资产配置跟踪（3月13日-3月17日）

　　20230318 收入降速，前置财政将持续发力——2023年1-2月财政数据点评

　　20230314 投资需求继续扩张——显微镜下的中国经济（2023年第9期）

　　20230313 警惕海外负面因素的传导——宏观周观点（2023年3月12日）

　　20230311 怎么看海外流动性风险？先“危”后“机”——硅谷银行事件点评

　　20230308 出口好于预期，进口恢复仍需等待——1-2月进出口数据点评

　　20230307 如何理解5%的GDP目标增速——显微镜下的中国经济（2023年第8期）

　　20230306 预期波动后，需关注复苏结构——宏观周观点（2023年3月5日）

　　20230305 权益市场表现强劲——大类资产配置跟踪（2月27日-3月3日）

　　20230228 经济复苏能否持续——显微镜下的中国经济（2023年第7期）

　　20230227 有“安全垫”的守候——宏观周观点（2023年2月26日）

　　20230226 美元继续走强——大类资产配置跟踪（2月20日-2月24日）

　　20230224 社融与M2增速差回升下的资产特征——“中国式QE”系列报告第四篇

　　20230221 高频指标仍处于季节性回升过程中——显微镜下的中国经济（2023年第6期）

　　20230220 低斜率但更可持续——宏观周观点（2023年2月19日）

　　20230219 信用债收益率继续下行——大类资产配置跟踪（2月13日-2月18日）

　　20230214 生产形势加速从底部回升——显微镜下的中国经济（2023年第5期）

　　20230214 2023年2月12日“总量的视野”电线 好消息、坏消息与预期分歧——宏观周观点（2023年2月12日）

　　20230212 原油价格走高——大类资产配置跟踪（2月6日-2月10日）

　　20230207 经济低水平改善不会影响稳增长政策节奏——显微镜下的中国经济（2023年第4期）

　　20230205 大宗商品的价值普遍走弱——大类资产配置跟踪（1月30-2月3）

　　20230131 当月利润增速降幅已现收窄——2022年12月工业公司利润分析

　　20230131 经济修复，财政收支差额缩小——2022年12月财政数据点评

　　20230130 节前热度可持续吗？——宏观周观点（2023年1月28日）

　　20230125 房地产复苏的经济意义超越地产链本身——内需复苏系列（二）

　　20230123 外资持续布局我国权益市场——大类资产配置跟踪（1月16-1月20）

　　20230122 供需触底 静待节后反弹——显微镜下的中国经济（2023年第3期）

　　20230116 权益市场表现积极——大类资产配置跟踪（1月9-1月13）

　　20230109 经济短周期低点已过——宏观周观点（2023年1月7日）

　　20230108 人民币资产保持强劲——大类资产配置跟踪（1月2-1月7）

　　20230106 制造业向左 服务业向右——显微镜下的中国经济（2023年第1期）

　　20230102 权益市场交易量低迷——大类资产配置跟踪（12月26-12月30）

　　20221231 防疫优化闯关冲击高频数据——显微镜下的中国经济（2022年第36期）

　　20221226 市场计入了怎么样的预期？——宏观周观点（2022年12月24日）

　　20221220 2022年12月18日“总量的视野”电线 强预期与弱现实收敛——宏观周观点（2022年12月17日）

　　20221219 内外市场风险偏好下降——大类资产配置跟踪（12月12-12月16）

　　20221218 季末冲量还是防疫优化的影响——显微镜下的中国经济（2022年第35期）

　　20221211 中美权益市场情绪分化——大类资产配置跟踪（12月5-12月9）

　　20221208 政治局会议两个关键变化——显微镜下的中国经济（2022年第34期）

　　20221204 积极信号下的交易——大类资产配置跟踪（11月28-12月2）

　　20221203 需要担心时薪增速吗？——2022年11月美国就业数据分析

　　20221202 加速出清有助经济重启——显微镜下的中国经济（2022年第33期）

　　20221127 生产形势边际企稳——显微镜下的中国经济（2022年第32期）

　　20221127 疫情波动加剧市场博弈——大类资产配置跟踪（11月21-11月25）

　　20221125 越南、中国港台放松防疫后的经济、政策与资产——海外防疫放开观察系列（三）

　　20221124 日、韩、新“躺平”后的经济、政策与资产表现——海外防疫放开观察系列（二）

　　20221123 美欧英“躺平”后的经济、政策与资产表现——海外防疫放开观察系列（一）

　　20221118 货币政策开始收敛了吗？——三季度〈货币政策执行报告〉解读

　　20221117 10月经济数据中的星星之火——显微镜下的中国经济（2022年第31期）

　　20221116 缩量符合近期货币政策操作逻辑——2022年11月MLF操作点评

　　20221114 数据向左，预期向右——宏观周观点（2022年11月12日）

　　20221112 房地产开发商融资环境可能开始改善——显微镜下的中国经济（2022年第30期）

　　20221110 “小败”，市场或将进入衰退交易——2022美国中期选举点评

　　20221107 内外皆有积极信号——宏观周观点（2022年11月5日）

　　20221104 库存周期到底了吗？——显微镜下的中国经济（2022年第29期）

　　20221103 中期选举前重申通胀目标不会“错”——11月FOMC点评

　　20221101 疫情承压、基建持续发力——宏观经济预测报告（2022年10月）

　　20221030 美联储加息的约束渐强——2022年三季度美国GDP数据点评

　　20221028 需求如何跟进供给改善——显微镜下的中国经济（2022年第28期）

　　20221023 均衡中寻找机会 ——宏观周观点（2022年10月22日）

　　20221019 子时还是寅时？——大类资产配置的脉络（2022年4季度）

　　20221018 中、下游多个行业的景气度正在上升——中观景气度系列（三）

　　20221017 积极信号正在变多——宏观周观点（2022年10月15日）

　　20221016 价格会出现抬头之势 ——显微镜下的中国经济（2022年第26期）

　　20221001 9月工业生产可能超预期——显微镜下的中国经济（2022年第25期）

　　20220923 房地产竣工改善势头有望延续——显微镜下的中国经济（2022年第24期）

　　20220920 人民银行“以我为主”的空间有多大？——兼评2022年9月LPR报价

　　20220917 冷热不均 结构分化——显微镜下的中国经济（2022年第23期）

　　20220914 通胀预期差或令6月海外波动重现——2022年8月美国CPI分析

　　20220907 四个新变化怎么样影响出口？——2022年8月进出口数据点评

　　20220828 Q3或是全年工业利润增速底——2022年7月工业公司利润分析

　　20220827 再度转鹰的鲍威尔才是关键——全球央行Jackson Hole会议点评

　　20220811 踩对通胀的韵脚——2022年二季度《货币政策执行报告》解读

　　20220810 通胀重现19年格局，怎么样影响宏观政策？——7月通胀点评

　　20220809 从中观研究框架看弱复苏中的结构性亮点——中观景气度系列（一）

　　20220807 产业链优势或令出口继续超预期———2022年7月进出口数据点评

　　20220806 就坡下驴还是横生波折？——大类资产配置的脉络（2022年8月）

　　20220730 美国陷入衰退了吗？——2022年二季度美国GDP数据点评

　　20220729 用好既定政策，坚持就是胜利——政治局会议给出的五个关键答案

　　20220727 利润V型修复后，关注确定性——2022年6月工业公司利润分析

　　20220719 复苏交易将如何演绎——大类资产配置的脉络（2022年3季度）

　　20220714 信贷分化与杠杆回升——上半年金融统计数据新闻发布会点评

　　20220704 疫情退却，通胀升温——宏观经济预测报告（2022年6月）

　　20220626 国内经济篇：复苏不惧冲击——2022年中期宏观经济展望

　　20220625 应出尽出，静候花开——2022年中期宏观经济展望财政篇

　　20220624 总量不弱，结构正佳——2022年中期宏观经济展望货币篇

　　20220622 出口向左；进口向右——2022年中期宏观经济展望外贸篇

　　20220621 通胀压力：外弱内强——2022年中期宏观经济展望通胀篇

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　　西部宏观张静静团队践行四位一体的宏观研究：国内外经济基本面、全球流动性、中观产业和投入资金的人行为。